实盘周记22-09-17
为督促自己在投资之路上持续学习，思考，记录，总结，输出，并强化向老唐学习，特开设公众号，以实盘周记方式记录自己投资过程。
本周交易
按计划，周五5.47（800亿以下）买入一个点分众。
陕煤：后续计划27.5，30，32.5会逐次卖出1%，2%，3%；
分众：计划800亿以下，750以下，700亿有钱（或调仓）会分别增加1%，2%，3；
腾讯：290以下，考虑调仓1个点。
当前持仓
目前持仓腾讯 38%，洋河 21%，茅台 12%，古井B 12%，陕煤 7%，分众 8%，京东 1%。
实盘收益
本周实盘「下跌3.5个点」，22年收益-9.83%，同期沪深300 -20.40%，沪港深500 -15.82%。
跑赢沪深300和沪港深500分别10个点和6个点。
最近3年综合年化收益率11.29%。
1）19-20年资金变动较大，逐步开通多个账户，收益率取资金加权和时间加权收益率孰低数据。
2）21年数据开始使用有知有行汇总记录。
持股公司事件
腾讯控股
本周继续每天3.5亿回购，持续4天。
9月13日，新闻出版署发布新一轮游戏版号，腾讯终于上榜（变更后）。「该来的迟早会来！」https://www.nppa.gov.cn/nppa/contents/321/104949.shtml
洋河股份
无公告信息
贵州茅台
无公告信息
古井贡酒
无公告信息
陕西煤业
无公告信息
分众传媒
无公告信息
阅读思考
9月16日摸你贴
今天看恒指十几年不涨，我们可以吧啦吧啦出很多具有中国特色的原因，但这种解释方法会遇到一个困境：最近10年年化15%的sp500，之前一样经历过十几年不涨的历史。「sp500指数1999年收盘1469，2012年收盘1426，十三年没涨」
美国股市照样有持续十多年不涨的时候，历史总是惊人相似，虽然迟到但不会缺席。
巴菲特致股东信
继续记录巴菲特致股东信的阅读记录（本部分主要是个人阅读记录，没有太多其他信息，大家看到股东信部分可以直接跳过），后续有阅读的话都会作为一个固定议题。本周记录1996-2000年：
1996年
• 我们1996年的每股「投资金额增加了29」%，而「非投资的本业盈余则增加了63.2%」
• 我们现在的「资本规模已经可以排在全美企业的前十名」，过多的浮存资金一定会影响到整体的报酬率。第一栏的数字（投资金额）将很容易随着股市大环境上下波动，第二栏的数字（运营利润）则会跟着超级灾害再保业务获利的不稳定变动而变化
• 企业「总部的费用占净值的比率大约不到万分之五」
• 7,500万美元买下堪萨斯银行家保险公司；飞行员训练公司-国际飞安公司，总金额高达15亿美元（总计最后有51%的股份领取现金，41%换得伯克希尔A级普通股，另外8%换得伯克希尔B级普通股）
• 当浮存金成本长期而言低于从其它渠道（如债券等）取得资金的成本时，保险公司就有存在的价值，不过保险事业取得浮存金的成本若远高于资金市场利率时，它就像是一只在陆地上笨重的信天翁
• 「如果你是那种碰到股市崩盘，会恐慌性的拋售手中股票的人，我建议你最好不要投资股票，听到坏消息而把手中的好股票卖掉通常不会是一个明智的决定」
• 查理跟我宁可接受上下变动但平均可达15%的结果，也不要平稳的12%
• 虽然保险业者无法准确地评估风险到底有多大，不过我们却还是可以合理的接下保单。就像是你并「不一定要真的知道一个人的实际年龄，才能判断他是否可以去投票」或是一定要知道一个人几公斤重才认为他该不该减肥
• 如果我们没办法承担可能的后果，不管其可能性有多小，那么我们就必须避免播下罪恶的种子（杠杆，仓位），这也是为什么我们不大幅举债的原因
• 最大的确定性是变化，要寻找不变的公司太难了！虽然查理跟我本人终其一生追求永恒的持股，但能够真正让我们找到的却属鳞毛凤角，光是取得市场领导地位并不足以保证成功，看看过去几年来通用汽车、IBM与西尔斯这些公司，都曾是领导一方的产业霸主，在所属的产业都被赋予其无可取代的优势地位，大者恒存的自然定律似乎牢不可破，但实际结果却不然，也因此在找到真正的真命天子之前，旁边可能还有好几打假冒者，这些公司虽然曾经红极一时，但却完全经不起竞争的考验
• 原本不错的公司，由于经营阶层规划的方向产生偏差，将原本良好的本业基础弃之不顾，反而跑去购并一堆平凡普通的公司。而不幸的这正是几年前发生在可口可乐与吉列身上的惨事，大家可以想象十几年前，「可口可乐大举投入养虾事业，而吉列竟热衷于石油探勘吗」?傲慢或不甘寂寞的出现，使得这些经理人胡思乱想进而导致企业的价值停滞不前
• 「能力范围的大小并不重要，要紧的是你要很清楚自己的能力范围」
• 投资要成功，你不需要研究什么是Beta值、效率市场、现代投资组合理论、选择权定价或是新兴市场
• 以合理的价格买进一些很容易了解且其盈余在未来五到十年内会大幅成长的企业的部份股权，要是你真的找到这样的公司，那就「一定要买进足够份量的股权」，在这期间，你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则。如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好连十分钟你都不要拥有它。--只要价格合理就打算一直持有
• 五月我们发行了517,500股的B级股，总共募得5.65亿美元的资金
「收获」：
伯克希尔总部的费用控制是企业管理的标杆，总部费用占比万分之五，CEO和董事拿非常少的工资，这个在全球500强独一无二了吧；
巴菲特手把手教如何投资股票：「股市崩盘，听到坏消息不是卖出股票的理由」，反之亦然。这就是巴芒唐说的股市第一课“如何面对股价波动”
如大多数情况下都可以一眼定胖瘦一样，投资也经常会遇到一眼知道估值高低的情况，如「去年的茅台，当前的腾讯」。
如果「无法承受杠杆，单吊一只股票带来的极端结果，那就要避免」这种情况发生，无论发生的概率多低！
「可口可乐养过虾，吉列搞过石油勘探」，要寻找业务需求长期不变的公司，谨慎公司的多元化发展。
遇到优秀的公司并且价格合理（当前的腾讯，白酒，分众），「一定要买够足够分量的股权」，之后持有它，耐心等待。
1997年
• 若是把伯克希尔拆成两部分的话，就等于是一家持有我们「投资部位的控股公司」，以及另一家经营旗下所有事业负担全部成本盈亏的「营利事业」。
• 从1967年我们进行第一次的并购开始，本公司的税前营业盈余已从当时的100万美元成长到现在的8.88亿美元
• 1997年伯克希尔两个部分都缴出漂亮的成绩单，每股投资金额增加了9,543美元，约33.5%；而每股营业盈余则增加了296.43美元，约70.3%，--每股净值增加了6477元，与描述的有「3400元的差异，主要应该是未实现的投资盈余」。
• 职棒传奇明星TedWilliams把打击区域划分为77个框框，只有当球进入最理想的框框时，他才挥棒打击。只有这样做，他才能维持四成的超高打击率，反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得他的打击率骤降到二成三以下。换句话说，「只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道」，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运
• 当你去买汉堡吃时，看到汉堡涨价却欣喜若狂，这样的反应实在是没有什么道理，只有在短期间准备卖股票的人才应该感到高兴，准备买股票的人应该期待的是股价的下滑。
• 下次当你看到"股市爆跌-投资人损失惨重"的新闻头条时，就知道应该要改成"「股市爆跌-不投资的人损失惨重而投资的人赚翻了」
• 从1967年我们进军保险业以来，我们的浮存金每年就以21.7%复合成长率增加
• 国际乳品皇后，简称乳品皇后IDQ，总共有5,792个营业据点，分布在全球的23个国家，除了少数系加盟店外，其余皆为自营，此外还有409家OrangeJulius加盟店与43家Karmelkorn，其中有190个
• 从1967年的国家产险开始，接着是喜斯糖果、水牛城新闻报、史考特飞兹以及盖可保险等等，这些企业在我们用现金买下之后的表现再再令人激赏，它们也为伯克希尔增添了无数的价值，这实在是远高于我们当初的预期。
• （可转换债券）截至年底，当初我们在1989年投入吉列的6亿美元已经增值为48亿美元，而在1991年投入第一帝国的4,000万美元，则已增值至2.36亿美元
• 美国航空的重生过程近乎奇迹，普通股股价更从原来的4块钱，一举涨到目前73块钱的新高，可以肯定的是我们现在持有的美国航空普通股将为我们创造极高的获利，当然还要先把我买胃药的钱给算进去
「收获」：
小企鹅也类似伯克希尔，公司整体可分为两部分：投资业务+经营业务；区别是伯克希尔的投资和经营都做的足够分散，而企鹅目前这两者都是围绕互联网+开展的，缺少传统业务。
投资如棒球击打一样，必须「要有足够耐心」等待心仪的标的到了合适的价格，才是出手的时候，而且出手要迅速果断到位！在这两年的交易中，自己得到的教训足够深刻，21年卖出海康和分众后持有的现金，买入过700左右的腾讯，195的洋河，80多的平安。
吃汉堡的人是希望汉堡降价还是涨价？对于进入股市的人，每个人的情况不同，答案可能不同。在需要通过股市盈利来支持消费和生活的人群，肯定还是希望买入后尽快上涨到合理之外卖出，然后再次等待合理价格买入。「股市爆跌-不投资的人损失惨重而投资的人赚翻了」反直觉吧，哈哈
1998年
• 回顾1998年，我们每股的投资金额增加了9,604美元，约25.2%，不过每股营业盈余却减少33.9%，主要的原因缘自于通用再保
• 全世界再没有其它人可以像Tony可以把GEICO经营的这样好，他的直觉毫无偏差、他的能量没有上限，而他的行动完美无暇
• 一、像自己拥有公司一样的心态来经营，
二、把它当作是你跟你家人在全世界仅有的资产来看待，
三、在有生之年内，你没办法将它卖掉或是让别人给并走，我们告诉他们完全不要被会计帐面方面的考量来影响到其实际经营上的决策
• 12月21号我们完成对「通用再保公司220亿美金的购并案」
1999年
• 1999年的净值增加了3.58亿美元，每股净值由当初的19元成长到现在的37,987美元，年复合成长率约为24.0%
• 1999年两项购并案（Jordan家具和中美洲能源）伯克希尔全部皆以现金进行交易，没有发行任何新股，虽然这样的交易方式可遇不可求，但却也是查理跟我比较偏好的。--股价低迷时，不发行股票
• R.C.Willey-犹它州家具业的霸主，伯克希尔是在1995年从BillChild家族买下这家公司的，Bill跟他大部分的经营团队都是摩门教徒，这家店从1954年他接手时的25万美金营业额，一路成长到1999年的3.42亿美元。
• 复杂的交易设计：我们出资购买11%固定收益的证券，加上部分普通股与可转换特别股的特殊组合，把伯克希尔对中美能源的表决权压在10%以下，同时又能持有该公司76%的权益，总计全部加起来的投资金额超过20亿美元。
• 「经济商誉在许多情况下，并不会减损或消失，事实上在大部分的案例中，商誉不但不减反而会随着时间的累积而增加」，在某些特质上，经济商誉反而类似土地，两者的价值都会上下波动，但何时会增加，何时又会减少却不一定
• 「从购并者的经济角度来看，最不划算的交易方式就是以股换股的做法」，不但租税上没有任何好处，买方还要付出高额的购并溢价，而若买方之后再把这家公司卖 掉，即使实际上公司承担庞大的经济损失，卖主还是要负担高额的资本利得税
• 1999年，在美国13亿双的鞋子消耗量中，93%来自于进口
• Chuck的表现一天比一天好，记得他接手喜斯时的年纪是46岁，公司的税前获利(单位百万美元)大概是他年纪的10%，如今他高龄74岁，但这个比率却提高到100%，在发现这个有趣的数字之后，我们把它称之为Huggins定律
• 我们从来不买高科技股票的原因？即使我们不得不承认它们所提供的产品与服务将会改变整个社会，问题是就算是我们再想破头，也没有能力分辨出在众多的高科技公司中，到底是哪一些公司拥有长远的竞争优势
• 如果说我们有什么能力，那就是我们深知要在具竞争优势的范围内，把事情尽量做好，以及明了可能的极限在哪里，而要预测在变化快速产业中经营的公司，其长期的经营前景如何，很明显的已超过我们的能力范围之外
• 「我们从来不会想要试图去预估下个月或下一年度的股市走势，过去不会，现在也不会」
• 「回购大多时候只是一种态度」：买回库藏股对提高公司股份未来的报酬率的影响实在是有限，假设我们有机会以低于实质价值25%的价格买回2%流通在外的股份，也只不过是让公司每股的实质价值增加0.5%而已
「收获」：
99年「股价低迷」，伯克希尔收购企业时，坚持「不发行新股」
经济商誉可能随着时间的积累不减反增，有强大经济商誉的公司是优秀的企业
高科技会为人类创造巨大价值，改善整个人类社会，但长期来说，很难判断哪一家会胜出？胜出的多个企业（或者整个行业）是否会赚到足够的垄断利润也很难判断。所以「巴菲特不投资高科技」，新赛道，热点行业的指数也不靠谱。
「我们从来不会想要试图去预估下个月或下一年度的股市走势，过去不会，现在也不会」
「回购大多时候只是一种态度」，当前腾讯的回购也是表示一种态度，「对现有股东的所有权影响非常小」。每天3.5亿回购100万股，一个月也就回购2000万股，全年回购8个月合计不超1.6亿，不到公司整体股权的2%。
2000年
• 2000年的「净值增加了39.6亿」美元，每股净值由当初的19元成长到现在的「40,442美元」，年复合成长率约为23.6%
• 去年我们一口气「完成八件购并案（中美能源，CORN办公家具出租，美国责任险，Bridge珠宝，西式靴子Justin，Acme砖块，Shaw地毯，Benjamin油漆，JM隔热材料」），其中有两件从1999年就开始谈，这些案子的金额总计高达80亿美元，这八家企业的年营业额合计高达130亿美元
• 我们确实拥有一些本质不错的股票，但这些公司的股价大多已合理反应其价值，所以在未来很难再有爆发性的投资报酬，这绝非单一现象，「目前整体股市的长期前景并不像一般人想的那么乐观--互联网泡沫破裂前夕，巴菲特的判断？」
• 我们全球的员工总数增加到112,000人，总部人员编制增加一名成为13.8人。Asmallleakcansinkagreatship.集团营业额高达400亿美金、股东超过30万人
• 去年购并案之所以会蜂拥而现，「一个原因：许多经理人跟老板都预视到自己公司的产业即将走下坡」，这点我们并不介意，因为每个产业都会有景气循环，我们不在乎这短期的波折，真正重要的是长期的结果。「另一个原因：去年垃圾债券市场状况日益低迷」，
• 我们喜爱与那些「钟爱公司，而不只是斤斤计较出售公司能够得到多少钱的人往来」。通常代表了这家公司拥有相当重要的特质：「诚实的帐务、产品的自信、客户的尊重以及一群专心一致的忠实员工」。当一家公司的老板表现出一点都不在乎公司死活时，公司的上上下下一定也会感染到这种气氛，使得其态度与行事作风跟着转变
• 事后悔恨犯下的错误固然不对，但勇敢承认并虚心检讨原因却大有助益。在美国企业的内部高层会议上并不常见，查理跟我本人几乎很少看到有人会诚心诚意的检讨一项错误的决策，尤其是跟购并案有关，「唯一著名的例外是华盛顿邮报认真客观地检讨三年前的一项失败的购并案」。只看到大家对成功的案子歌功颂德，至于愚蠢的决定则只字未提，置之不理
• GEICO问题总结：首先，我们的广告频率过高，在某些媒体的曝光实在是过度频繁；其次，所有的软柿子可能都已经被我们给捡光了；另外一个肯定会降低成交率的因素是GEICO的投保资格审核趋严，费率提升使得我们的价格与其它同业相近；最后，排名第一市占率约19%的StateFarm，对于费率调整的反应速度过慢，导致其它业者的处境困难。
• StateFarm成立于1922年，由伊利诺州一位45岁半退休的农夫所创立，当初他是为了与纽约、费城与Hartfold长期垄断的傲慢保险业者对抗才成立。由于StateFarm是合作社性质，所以他的董事与经理人不得拥有股份，因此在早期高成长时期，无法得到资本市场的资金注入，同时他们也没有一般公司认为吸引优秀经理人赖以生存绝对必要的认股选择权或高额薪水。到最后，StateFarm竟击败所有竞争对手，截至1999年，该公司的净值仅次于其它四家美国大企业，如果你想知道他们是如何办到的，想办法弄一本"来自Merna的农夫"来看看
• 投资人的预期得到超过数倍他们可能得到的报酬，当投资人被问到自己预期未来十年内的年平均投资报酬有多少，答案平均是19%，这很明显的是不当的预期。
• 目前市场参与者对于一些长期而言「明显不可能产生太高价值或甚至根本就没有任何价值的公司，给予极高的市值」
• 泡沫市场创造出泡沫公司，这是一种赚走投资人手中的钱而不是帮投资人赚钱的幌子
• 我们从来没有妄想要从一堆不成气候的公司中，挑出幸运儿，我们自认没有这种超能力，这点我们绝对有自知之明，两鸟在林不如一鸟在手。（我的孙子可能会把它改为五个电话簿上的女孩，不如一个敞篷车上的女孩）我们用比较保守的角度去估算，「将重心锁定在那些比较不会让股东错估情势的公司上头」
❝收获：
❞
优秀公司的特质：「诚实的帐务、产品的自信、客户的尊重以及一群专心一致的忠实员工」。发生错误不可怕，关键要勇于承认错误
当投资人被问到自己预期未来十年内的年平均投资报酬有多少，**答案平均是19%**，这很明显的是不当的预期。和“驾车技术”“做爱时长”一样，个体都会高估自己的实际水平。「泡沫市场创造出泡沫公司」这是一种赚走投资人手中的钱而不是帮投资人赚钱的幌子
「两鸟在林不如一鸟在手」 「五个电话簿上的美女，不如一个敞篷车里的」
音乐运动
吉他扫弦练习，提高上课程预计1-2周完成。
本周太极刀+太极拳4次，每次1小时以上。
诗词背诵
「满庭芳-蜗角虚名」 苏轼
蜗角虚名，蝇头微利，算来著甚干忙。事皆前定，谁弱又谁强。且趁闲身未老，尽放我、些子疏狂。百年里，浑教是醉，三万六千场。
思量。能几许，忧愁风雨，一半相妨，又何须抵死，说短论长。幸对清风皓月，苔茵展、云幕高张。江南好，千鈡美酒，一曲满庭芳。
「南乡子-送述古」 苏轼
回首乱山横。不见居人只见城。谁似临平山上塔，亭亭。迎客西来送客行。
归路晚风清。一枕初寒梦不成。今夜残灯斜照处，荧荧。秋雨晴时泪不晴。
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